改名九游会:

  2025年上半年公司机制纸产值102.37万吨，同增76.27%，产值增加大多数来历于于湖北基地4条工业包装纸产线.12万吨，同增74.38%。

  木浆系产品销量和收入同比略微有所削减，根本原因为：1、收入端削减首要系本年1-6月的木浆系产品全体价格跟上一年比有所削减，对收入构成限制。2、本年上半年，衢州基地部分产线在不同时刻点有进行技术改造，所以产值同比略微有所削减。木浆系的出售均价同减6.5%，销量同比削减5%+，导致木浆系收入削减11.5%+。木浆系本钱同减8.2%左右，归纳收入削减起伏大于本钱削减起伏，导致毛利同比削减。

  木浆系分产品来看，食物白卡处于微盈余状况；日用消费系列中包含格拉辛纸、数码转印纸、描图纸，同比毛利削减首要系数码转印纸的价格同比削减；文明纸销价格格削减起伏大于本钱削减起伏，所以导致毛利同比削减一些。

  全体来看，2025年上半年木浆系的毛利同比削减约1.4亿元左右。废纸系的工业包装纸销量为45.12万吨，毛利约7000多万，某些特定的程度上，湖北基地新产线投产后有用抵挡了木浆系产品毛利的削减。

  1、湖北基地PM12装修原纸、PM21格拉辛纸和江西基地PM19争夺在四季度投产，以提高公司毛利。

  2、湖北基地工业包装纸产能未悉数开释，下半年产值估量会有所增加。3、自制浆有望在本钱端持续有所改善。

  4、总的来看，下半年产销率比上半年会有较好增量，部分会来自新投产的特种纸产线、木浆价格这一块，现在全体用浆本钱在较低水平，估量本年下半年全体浆价较为安稳。公司60万吨化学浆项目现在还处于土建施工中，估量下一年年末或许后年前期可以投产。

  根据25H1公司业绩体现，考虑后续纸浆价格不确定性及微观要素；咱们调整盈余猜测，估量公司25-27年营收分别为91/103/111亿，归母净利分别为3.0/4.1/5.1亿（前值为4.8/6.1/7.1亿元），EPS分别为0.64/0.85/1.06元，对应PE分别为19/14/12x。